新疆交建业绩波动大 成长性存疑

　　上会前夜，新疆交通建设集团股份有限公司（简称：新疆交建）招股说明书中反应出来的问题被逐渐曝光。《金融投资报》记者注意到，公司近几年业绩出现波动，随着大项目收入逐步确认，公司营业收入暴增，但净利润却未能跟上营业收入增长速度；同时，客户过于集中，未来成长性能否保持也存在不确定性。

　　净利增速不及营收增速

　　业绩连续多年下滑后，随着项目确认收入，新疆交建营业收入开始暴增，但营业收入暴增背后，净利润增速依旧缓慢。

　　招股说明书显示，新疆交建2014-2017年9月，公司分别实现营业收入30.08亿元、23.48亿元、23.11亿元和57.30亿元，同期归属于母公司的净利润分别为8156.51万元、1.74亿元、1.73亿元和2.09亿元。不难看出，2014年-2016年，公司营业收入呈现持续下滑态势，但净利润却在2015年营业收入下滑最为剧烈的一年中出现大幅增长，同比增幅超过110%。2017年公司终于迎来了“好日子”，前三季度公司实现营业收入已超过2016年全年148%，2017年全年高增长无疑。但值得一提的是，营业收入暴增同时，净利润显然未能跟上速度。2017年前三季度公司实现净利润2.09亿元，同比增长仅为20%，远远低于148%的营业收入增长速度。

　　新疆交建营业收入、净利润增速不匹配外，现金流和净利润也存在不匹配的问题。其中2014公司净利润达到9247万元，而同期经营活动产生的现金流量净额仅为1455万元，远低于净利润。2017年前三季度，公司净利润达到2.11亿元，而同期现金流却大幅亏损9.68亿元。

　　　　多指标高于行业平均值

　　除应收账款坏账计提远低于同行，被疑粉饰业绩外，新疆交健应收账款激增同样存在潜在风险。

　　招股书显示，新疆交建2014年-2017年前三季度应收账款余额分别为84940.06万元、91390.23万元、104530.04万元、343655.38万元，占营业收入的比例分别为28.24%、38.92%、45.24%、59.97%。可以看到，在2014年-2016年公司营业收入持续下滑背景下，应收账款却在逆势走高，占营业收入比例也从28.24%大幅上升至45.24%，应收账款占比过高存在的潜在风险不言而喻。需要提出的是，新疆交建应收账款高占比在行业中也是“佼佼者”。数据显示，同期同行业应收账款占营业收入比例平均值分别为25.72%、30.92%、29.83%、47.11%。有质疑指出，应收账款占营业收入比例常年高于行业平均值，异常数据背后，新疆交建或采用不健康的大比例赊账交易方式换取更多订单，应收账款高占比存在明显风险。

　　除应收账款占营业收入比例高于行业平均值外，新疆交建近几年的净资产收益率也明显高于行业平均值。数据显示，2014年-2016年近三个完整财年净利润加权平均净资产收益率分别为 14.49%、21.52%、13.53%。就行业来看，2016年大多数上市公司净资产收益率不足5%，与新疆交建13.53%的净资产收益率形成鲜明对比。

　　客户集中潜在风险凸显

　　客户过于集中的问题也是市场关注的焦点。2014年-2017年前三季度，新疆交建在新疆地区实现的主营业务收入占同期主营业务收入比例约分别为88.95%、81.28%、78.48%和98.85%。前五名客户销售额总计占当期公司全部销售收入的比重分别为63.12%、58.93%、53.19%和61.39%。

　　值得一提的是，在新疆交建2017年前五大客户中，和田市、洛浦县、于田县和策勒县的4家交通运输局首次上榜便贡献了超过27亿的营业收入，占报告期收入47.29%。据招股说明书介绍，包括上述4个项目在内的共7个公路“建养一体化”服务项目，是在2017年3月中标开工建设。有市场人士质疑表示，4家交通运输局的项目从开工到确认收入，仅用了6个月时间，便成为了当期收入最大贡献，收入的真实性和可靠性存疑。

　　项目集中开工确认收入对新疆交建营业收入提振十分明显，但在高基数背景下，未来还能否保持高增长也值得关注。有分析人士表示，如果工程承包项目，特别是大型工程未能中标，将会对新疆交建业绩出现明显影响，未来公司有什么措施保证连续斩获大订单是公司成长的关键所在。